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2022年12月08日，11月中旬菜油多头情绪明显降温，在三大油脂中的强势地位也出现松动。菜油期货2301合约价格已由11月15日的11851元/吨跌至12月7日的11000元/吨一线，累计跌幅达7%。尽管未来菜油期货向下的空间可能会受限于高基差的影响，但在供应逐步回升的情况下，预计菜油价格重心下移仍是主旋律。
植物油市场利空频发
12月5日，马来西亚相关机构公布的调查结果显示，11月马来西亚棕榈油产量预计为172万吨，比10月减少5.2%；马来西亚棕榈油出口量预计为155万吨，比10月增加3%。11月底，马来西亚棕榈油库存预计为239万吨，比10月仅下降0.47%。在印尼恢复Levy征收的11月，马来西亚这样的去库幅度显然没有达到市场预期，马来西亚消费羸弱给植物油市场带来了一丝凉意。
另外，12月1日美国环境保护署公布了2023—2025年可再生燃料计划。2023年可再生燃料掺混义务量为208.2亿加仑，相较2022年略高出1.9亿加仑。按照生物柴油生产消耗与豆油基原料使用占比估算，大概增加豆油消费33万吨。然而，美国农业部此前预计的美豆油工业消费增量近66万吨，两者相距甚远。市场立刻对未来美国农业部将调减豆油需求量的可能做出反应。如果说掺混要求量不及预期是在植物油工业需求总量上对美豆油造成利空，那么将电动汽车电力纳入可再生燃料计划就是从原料消费结构上对植物油形成二次打击。电动车电力的纳入，意味着拜登政府可能在未来更多地依靠清洁电力，而非目前的动植物基生物燃料来推动环保目标的完成。
尽管拜登政府批准将菜油用于可再生燃料和其他生物燃料生产，但菜油毕竟不是美国本土主流植物油，其在生物质燃料原料的使用占比较小。美国菜油在生物柴油方面的年消费量约为100万吨，不足豆油用量的五分之一。此外，欧盟已计划在未来淘汰豆油基生物柴油的消费，这部分豆油消费的溢出可能也会部分转换至美国本土消费。这样看来，这项政策给菜油带来的消费增量或许十分有限。
油厂压榨量维持高位
9月初至10月中下旬，进口菜籽盘面榨利维持高位，国内油厂有充足的采购窗口期。随着买船在11月陆续到港，油厂压榨量激增。数据显示，最近两周，国内菜油产量分别达到3.72万吨和5.48万吨，远超历史同期水平，其中两广地区的供应回升最明显。预计12月压榨量继续维持高位，菜油供应无忧。
需求方面，春节前备货以及多地疫情防控政策优化，在近期提升下游企业提货的积极性。不过，预计终端消费复苏仍需时日，短期内难以发生质变，需求端增速或不及供应端，菜油累库局面不可避免。
当前我国菜油进口供应格局已悄然发生变化。由于前期加拿大菜油产地报价相对坚挺，俄罗斯菜油性价比凸显。今年以来，俄罗斯超越加拿大成为我国最主要的菜油进口国。
近期加拿大统计局下调菜籽新作产量预估至1817万吨，低于此前预期。然而，国内菜系盘面给出榨利时，压榨厂买船积极，预估国内采购2022/2023年度加拿大菜籽新作将超400万吨。
放眼2023年第一季度，目前菜油和菜粕的远期价格并未对未来进口菜籽的采购造成太大阻碍。自11月中旬以来，人民币汇率相对强势以及国内菜油、菜粕相对其成本端的偏强走势，使得油厂远月套利盘榨利不断修复，12月初再次回升至9—10月水平。考虑到人民币回暖在一定程度上是市场对经济复苏的良好预期，这一方向未来仍将维持。因此，未来在榨利存在有力支撑的背景下，菜油基本面料逐步向宽松转变。
远期供应相对偏低
随着进口菜籽大量到港，上周油厂开机率继续提高，菜油产量增加，但由于需求有所增加且菜油储徊启动，菜油库存出现回落。
虽然近期进口菜籽大量到港，企业库存大幅上升，菜籽压榨量也达到13万吨/周，截止到2022年第49周末，国内进口压榨菜油库存量为19.2万吨，较上周减少0.9万吨，降幅4.48%，结束两连增，仍处五年同期相对低位。其中，非油企库存量为12.5万吨，较上周减少2.8万吨，环比下降18.3%；油企库存量为6.7万吨，较上周的4.7万吨增加2.0万吨，环比增加42.55%。跟踪统计数据显示第49周油菜籽实际到港26.2万吨，12月船期预报到港共计60万吨，菜籽供应增加背景下预计菜油供应紧张状况将继续得到改善。
当前油厂菜油库存只有19.2万吨，库存止长最转降，整体仍然偏低处于常年同期低位。尽管按照12月压榨60万吨菜籽、进口菜油10万吨，预计2022年12月底菜油库存在30万—40万吨，也远低历年同期水平的60万吨之上。
另外，虽然2022年11月到2023年2月菜籽进口量大，但是2023年3月以后的菜籽采购偏少。加拿大统计局上周下调其菜籽产量预估，推动国际市场菜籽价格再度走强，远期菜籽盘面榨利变差，远期供应的不确定性和成本上升也对国内菜油构成支撑。
菜油价格暂不具备大跌条件
9—10月，市场预期11月菜籽大量到港后，菜粕供应将大幅增加，但菜粕需求因为水产养殖进入淡季而偏差。在供增需减的情况下，菜粕将大幅累库。因为市场预期菜粕在油脂油料板块中的基本面最差，所以纷纷做空菜粕期货2301合约作为买入其他油脂油料商品的对冲。到了11月中下旬，随着大豆大量到港以及菜油库存上升，这些以菜粕为空配的套利出现平仓，也对菜粕期货构成了支撑。
在价格结构方面，菜系市场呈现粕强油弱格局，和豆系的粕强油弱一致，基差下跌明显，并且菜系期货盘面强于豆系。
11月下旬以来，菜油期货主力合约结束高位振荡行情，大幅下行。与此同时，菜粕期货主力合约在下跌后出现反弹，但上涨动能略显不足。菜油期货高位回落，主要是受到国内菜籽大量进口的影响，加上压榨利润丰厚，菜油供应边际改善，导致期价回落。而菜粕处于消费淡季，并且菜籽供应增加本身就是利空，但由于豆粕和菜粕期现价差大幅走扩，豆粕强势支持菜粕价格下跌后反弹。
综上所述，随着菜籽大量到港和油厂压榨量快速提升，菜油供应较10月之前明显增加，供应由紧转松，菜粕库存亦逐渐恢复至去年同期水平，菜粕和菜油自11月下旬以来价格表现整体双弱，同时基差亦下跌明显，短期来看，供应压力已经有所显现。不过，市场之前已经对此有了非常充分的预期和交易，菜油相比其他油脂油料的估值已经偏低。在菜籽远期采购少、加拿大统计局下调菜籽产量预估，以及豆粕仍然偏强的情况下，暂时看不到菜粕大跌的驱动，建议逢回调做多为主。
综合来看，全球植物油整体偏空的市场氛围对菜油的反弹幅度具有压制作用，并且频繁打开的菜籽进口窗口将使得菜油供应具有较好的连续性，菜油库存有望进入回升通道。后市关注国内植物油收储政策情况。
对于后市，在供给明确增加、需求恢复尚需时日的背景下，油粕累库是大概率事件。此外，宏观氛围谨慎偏空，对菜系形成打压。总体来看，市场氛围将以偏空为主。菜油虽有节前旺季补库的需求，但仍难改变供应逐步转向宽松的局面。
