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2023年02月08日周三，郑州交易所棉花期货主力合约在2022年10月31日最低触及12270元/吨，随后触底反弹，三个月趋势性上涨，自去年12月以来国内防疫政策优化后，市场对于国内棉花市场下游需求的复苏具有较强的预期，价格呈现稳中上涨趋势形态。但就在2月2日当天，主力最高涨至15275元/吨，随后几日棉花期货出现回调下跌。近日国内郑棉主力合约在15000元/吨附近调整，后市价格将如何表现？上涨态势能否延续？
郑棉在去年10月底的价格处于历史低价区域，估值偏低，具备长期做多投资价值，吸引产业外资金入场做多，另外美联储加息放缓也使得商品相对较强，引发棉花期货持续上行。春节假日过后，国内棉花期现延续节前涨势继续上涨，春节前后期现整体涨幅均超20%。这也预示着行业人士对后市的乐观预期。不过，这几个交易日价格回调。市场对需求好转的预期较足，如果现实跟不上，上涨动力会有所衰减，因此关键还需关注下游实际需求情况。
国内棉花市场，对后市需求好转的乐观预期是近期推动价格上涨的主要原因，节后下游纺织厂陆续复工，复工时间较往年提前，开机率回升明显，纺企原料及成品库存均处低位，存在补库空间，但补库动力还需看后续订单的承接力，目前生产以节前订单为主，年后新增大单暂缺，织厂成品库存仍处高位，若后续订单承接力不佳、去库缓慢，将阻碍价格上行。目前需求好转的猜想难以证伪，棉价下方支撑较强，下跌驱动不强，短期预计延续振荡偏强走势。
“金三银四”预计乐观
春节过后受市场预期需求向好推动，轧花厂和贸易商报涨意愿较强，国内现货价格持续上探，且随着下游纺织企业陆续复工复产，棉花购销开始有所启动，支撑现货价格上涨。截至2023年2月3日，全国3128皮棉均价15854元/吨，周环比上涨2.1%。其中，新疆市场3128B机采棉价格15200—15400元/吨，内地市场3128B机采棉价格15900—16000元/吨。
受强预期推动，下游纺织厂原料采购心理积极，春节前，织布厂及棉纱贸易商原料采购动作增加，带动纺企棉纱库存大幅去化，从30天左右的历史高位将至10天左右的历史低位，下游补原料、降成品库存推动棉价上涨。
由于当前仍是新棉上市期，商业库存量大增。12月底全国棉花商业库存量为462万吨，环比增加94万吨，同比减少94万吨。其中新疆库棉花有407万吨，内地库存45万吨，保税区库存为10万吨。由于今年新棉上市进度慢于往年同期，预计后面棉花的商业库存仍不低。根据中国棉花信息网数据，截至12月底纺织企业工业库存量为55万吨，较去年同期减少了26万吨，处于近些年低位。“从棉花供应端来看，短时间内棉花供应非常充足。而需求端下游订单从春节前就有好转预期，春节假期缩短，纱布库存下降，棉纱价格试探性上涨，春节后随着纺织企业复工目前来看下游需求尚可。
下游需求方面，终端纺织服装需求数据滞后，内外分化，出口疲弱，内需等待复苏。2022年我国纺织品服装需求萎缩，内需方面，12月份，服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额为1321亿元，同比下降12.5%，2022年累计零售额为13003亿元，同比下降6.5%，展望今年，随着我国经济增速增长、疫情好转，内需有望复苏；出口方面，2022年12月我国出口纺织纱线、织物及制品110.029亿美元，同比-22.97%。“展望今年，受海外高通胀及服装高库存限制，海外纺服需求持续萎缩，我国纺服出口或难有起色。
纺织端，节后开机率不断回升，原料库存增加，1月下旬沿海地区织布企业、各轻纺城棉纱贸易商陆续复工复产。根据安徽棉纺企业反馈，正月初十以来车间的开机率已恢复至85%以上，创2022年下半年以来的新高。纯棉纱厂开机率环比+16.5%至55.5%，纺企棉花库存环比+2.5天至21.5天，纺企棉纱库存环比-0.2天至10.1天，全棉坯布开机率环比+28.3%至52.4%，织厂棉纱库存环比+0.3天至12.8天，全棉坯布库存环比-0.2天至33.9天。
另外，据了解，江苏沿海地区的纺企复工率在元宵节后将达到90%以上。行业下游整体呈现出开机率上升、利润转好、成品去库、下游补库的态势。一方面，春节前下游企业原料库存相对偏低，叠加出口订单出现回流，因而企业补库欲望相对比较高，多数企业节后采购已在计划中，近日组织资金积极补库。另一方面，随节后期现货联袂上涨，企业担心原料价格继续抬高，提前启动了原料补库。加上对棉花需求大幅回暖的预期，现货报价持续坚挺。库存数据方面，截至2月3日，纺企棉花库存为21.5天，环比增加2.5天；纺企棉纱库存10.1天，环比减少0.2天；全棉坯布库存33.9天，环比减少0.2天。数据来看，下游补库持续，成品端也逐步去库。
后期关注新订单承接力及原料补库、成品去库变化。
从国际供应端来看，供应仍有下调空间。印度受制于前期异常的季风影响，2022/2023年度减产已成定局，预计后期仍有一定下调空间。近日，印度棉花协会（CAI）将2022/2023年度棉花产量预估下调92.5万包至3305万包（561.85万吨，每包170公斤），这已经是CAI第三次下调本年度产量。展望2023/2024年度，全球棉价在去年大幅下挫后，对本年度的棉花种植或将带来影响，美国以及印度明年棉花种植面积预计将有一定的缩减。
美棉底部有较强支撑
随着美联储2月议息决议落地，预计美国通胀会持续处于回落趋势，上半年商品通胀或将提供主要下行动力，市场和联储的分歧会由联储在某个时间点调整利率路径中完成弥合。另外，市场宏观风险逐步释放，美国近期各项数据指标表明支出和生产都在缓慢增长，上周五非农数据大幅超预期，经济衰退风险明显降温，美国经济软着陆概率较大。
近期美棉出口签约数据表现强劲，实现了四连涨，其中中国签约环比大增，一改自去年8月以来的签约数据低迷状态。去年8月至年底，周平均签约量不足2万吨，为过去十几年以来的同期最低值。USDA数据显示，2023年1月20—26日，2022/2023年度美国陆地棉出口签约量38862吨，较前一周下降20%，但较前4周平均水平增长28%；出口装运量48169吨，较前一周增长21%，较前4周平均水平增长41%。数据从侧面显示国内经济复苏从预期走向现实，另外，东南亚地区的开机率也呈现出回升态势，整体纺织品服装消费能力或将进一步释放。
根据USDA供需报告，2022/2023年度美棉产量预计同比减少62万吨，消费预计同比减少8万吨，出口预计同比减少57万吨，期末库存预计同比增加10万吨，库存消费比预计同比增加7.74%。虽然美棉减产，但终端纺服需求疲弱导致美棉出口需求下滑，使得美棉库存消费比预计同比提升，中长期抑制ICE棉期价。供应方面，美棉检验进度接近尾声，截至1月26日当周，美陆地棉累计检验量302.29万吨，同比降15.5%，占陆地棉产量预估值的97.70%；需求方面关注每周USDA签约及装运量数据，最新数据显示，截至2月2日当周，2022/2023美陆地棉周度签约3.88万吨，周减19.9%，周出口装运4.81万吨，周增20.74%，若该数据环比持续好转，将对ICE期价有所支撑。
另外，1月份USDA对美棉产量小幅调增9.5万吨至319.6万吨，仍处于历年产量的偏低位置，主要是由于本年度美棉的弃种率太高。新年度有国外有关机构预测，2023/2024年度美棉种植面积预期或在1157万英亩，较本年度实播面积减幅在7.2%。但是考虑本年度产量低主要是由于弃种率过高，而新年度主产区干旱情况预期环节，因此新年度虽然植棉意向下降最终产量可能反而增加。
展望本年度种植情况，受去年棉价大幅下挫影响，今年种植面积将有一定缩减预期。需求端方面，美棉签约开局乐观，衰退风险降温，纺织品服装消费能力将进一步释放。国内方面，下游需求仍偏乐观，市场对于今年“金三银四”有较强预期，下游需求未证伪前，棉价阶段性调整但仍保持向上趋势，短期关注阶段性16000元/吨目标位。
当前棉花的交易逻辑是消费改善预期能否如逐渐兑现。目前来看下游消费尚可，未来消费端的改善能否持续将直接影响走势。“对于后市，国内消费随着三四月份小旺季到来内需短时间内将维持良好态势，而国际市场随着美联储加息步伐放缓全球的经济增速预期将慢慢好转，外国的消费预期也将慢慢改善。而全球棉花由于种植收益情况不及玉米和小麦预计新年度种植面积将有所下降，而且上半年也是容易炒作天气的季节，这些因素都对棉花走势偏多影响。预计未来一段时间棉花价格将维持振荡上涨趋势。
