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征稿(作者：长安期货 梁安迪）--从23年11月至24年2月，豆粕盘面一直承压。其主要原因在于，首先市场交易巴西大豆主产区不利天气的改善，南美大豆丰产预期以及全球大豆供应宽松预期。其次受巴西大豆出口竞争和美豆头号进口国中国需求放缓的影响，美豆出口销售数据不佳。第三我国大豆进口整体充足，奠定豆粕供给宽松的基础。而需求方面，由于下游养殖业利润持续疲软，叠加年底生猪出栏增加，豆粕延续供强需弱的基本面。但进入3月后，豆粕盘面涨幅明显，似乎存在利空出尽的迹象，后期豆粕盘面何去何从，我们从基本面着手分析。
一、2月USDA供需报告显示全球大豆供应宽松
南美大豆方面，USDA将2022/23年度巴西创纪录的大豆收成预估从1.6亿吨上调至1.62亿吨，从而使得2023/24年度巴西大豆期初库存上调200万吨。由于在巴西大豆生长期，马托格罗索州等中西部主产区天气干旱炎热，受不利天气的影响，USDA下调2023/24年度巴西大豆产量预估至1.56亿吨，低于1月预估的1.57亿吨。不过，2023/24年度阿根廷大豆有望迎来丰收，阿根廷大豆产量预估为5000万吨，上一年度阿根廷大豆产量仅为2500万吨。美豆方面，由于美豆出口数据下调，导致美豆期末库存上调，USDA预计2023/24年度美豆期末库存为3.15亿蒲式耳，高于1月时的2.8亿蒲式耳。
二、巴西大豆产量仍存调降预期
虽然2月USDA供需报告显示全球大豆供应宽松，但我们也应该注意到，多数市场机构下调巴西大豆产量预估，其预估值均低于2月USDA供需报告对巴西大豆产量的预估值。AgResource Brasil公司表示，2023/24年度巴西大豆产量应在1.4392亿吨附近。2月26日，农业咨询机构AgRural表示，2023/24年度巴西大豆产量预估为1.477亿吨，其1月预估为1.501亿吨，调低大豆产量的原因为，受1月和2月部分时间高温及不规则降雨的影响，部分产区大豆单产下滑。本月行业协会Abiove下调2023/24年度巴西大豆产量预估至1.538亿吨，低于2月份预测的1.561亿吨，其原因同样是受不利天气的影响，巴西大豆平均单产预期下降。有1家市场机构上调巴西大豆产量预估。本月咨询公司StoneX将2023/24年度巴西大豆产量预估从1.5035亿吨上调至1.515亿吨，其原因是经过炎热干燥天气后，主产区气候条件有所改善，但其预估值仍低于USDA。这或许表明3月USDA继续下调巴西大豆产量的概率较大。
近期巴西大豆基差上涨。据中国粮油商务网数据显示，截至3月4日，巴西大豆4月船期FOB基差为-35美分/蒲式耳，周环比上涨13美分/蒲式耳，5月到7月基差报价同步上涨，其中7月基差已经升至正数，为30美分/蒲式耳，周环比上涨20美分/蒲式耳。巴西大豆基差的上涨或代表市场对供应压力预期减弱。
三、国内豆粕供需基本面
通常，春节后是豆粕需求淡季，而且终端养殖利润仍偏弱，不利于豆粕需求的改善。但是2月和3月大豆进口量季节性减少，且大豆进口量同比下降。据中国粮油商务网数据显示，2月进口大豆月度进口量预估为450万吨，3月为650万吨，据中国海关总署数据显示，去年2月大豆月度进口量为645万吨，3月为671万吨。大豆进口量下降以及2月春节期间油厂停机均有利于缓解豆粕的供应压力。
据钢联数据统计，在今年1月，全国主流大豆压榨厂豆粕库存达到高位，最高达到97.25万吨，截至3月1日当周，全国主流大豆压榨厂豆粕库存为67.42万吨，月环比降幅约为9.69%，较1月时的最高库存降幅约为30.67%。这表明虽然国内豆粕仍然处于供给偏强需求偏弱的格局中，但是供需基本面已经有了好转的迹象。
四、观点及展望
多数市场机构下调巴西大豆产量的预估，且其预估值低于2月USDA的预估值，这或许表明3月USDA较大概率将继续下调巴西大豆产量。近期巴西大豆基差上涨或许也代表着市场对供应压力预期减弱。此外，当前美豆价格已经跌至种植成本区间，成本支撑效应或逐渐凸显。虽然南美大豆丰产以及全球大豆供应宽松的预期仍令美豆盘面承压，但是该话题已经持续3个月之久，拖累美豆盘面继续下行的动力或将减弱，其更多的或是限制美豆的反弹空间。美豆出口销售数据疲弱的利空影响市场对此也已有交易。综上，近期美豆存在止跌迹象，1100美分附近或是美豆盘面的底部。后续若空头获利离场，或3月USDA对巴西大豆产量下调幅度较大，阿根廷大豆产区天气发生不利变化等利多因素出现，将利于美豆盘面的反弹。
美豆存在止跌迹象，巴西大豆基差上涨，导致进口大豆成本的上涨，将带给豆粕成本端的支撑。国内豆粕供需基本面的好转，也有利于市场情绪回暖。豆粕盘面的底部或许已经出现，即在2900-3000元。短期豆粕盘面或偏强运行，但要注意在反弹结束后，受巴西收获进度偏快，新季美豆种植面积增加等利空因素打压，存在美豆回落再次拖累国内粕类市场的可能。
