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今年以来，在美棉库存、出口偏于利好以及可交割率偏低的推动下，投机性买盘大量涌入，国际棉价一度上演冲高戏码，但随着3月合约挤仓行情结束，ICE期棉回落至相对合理区间。不同于外盘的大幅波动，国内棉花陷入“上下两难”的境地。传统纺织产销旺季市场存在良好预期，但现实是春节之后下游市场便一直维持不温不火的状态。“金三”已接近尾声，市场订单仍无明显起色，后续还需观察下游市场 “银四”表现。此外，北半球春播将陆续展开，种植预估、土壤墒情及天气变化将获得更多关注。
**旺季成色不足，纺织订单不及预期**
春节前夕，纺织消费出现短暂回暖。据海关总署数据，按美元计，1-2月纺织服装累计出口450.9亿美元，同比增长14.3%，其中纺织品出口217.1亿美元，增长15.5%，服装出口233.8亿美元，增长13.1 %。我国前两个月纺织品服装出口较好，但这多是因年前订单增多需求前置所致。内销方面，前两月我国纺织品服装零售额增速为5.5%，高于去年同期2个百分点。节前下游织厂和贸易商提前备货形成了订单前置，而节后市场表现较为低迷。三月份为传统纺织产销旺季，下游市场却未出现明显起色。多地棉纺织企业反馈棉纱、坯布、面料及服装等新增订单明显不足，沿海地区针织纱企业开机率短暂回升后回落，产销状况有所转弱。“金三”已接近尾声，下游贸易商和坯布企业补库迟缓令纺企承受能力下降，棉价随之承压。在此背景下，还需观察下游市场订单在“银四”是否会有所好转。
**旧作供应充足，棉花商业库存同比增长**
国内旧作资源供应充足，纺织企业按需购买原料，观望情绪较浓厚，商业库存环比下降，但依然高于去年同期水平。截至2月29日，全国棉花商业库存536.7万吨，环比下降20万吨，降幅3.6%，高于去年同期7.76万吨。与此同时，前两月我国棉花进口大增。海关数据统计数据显示，2024年1-2月，我国累计进口棉花约64万吨，同比增长1.8倍；2023/24年度前六个月共进口173.3万吨，同比增长1.2倍。棉花商业库存和进口量同比增长，但加工和销售皮棉同比减少，棉花供需两端陷入僵持。据国家棉花市场监测系统，截至3月21日，全国累计销售皮棉285.2万吨，同比减少105.0万吨。国内供应充足以及上方套保盘压力对棉价形成压制，但其根源仍在于需求端的负反馈。
**北半球春播将陆续展开，新季种植面积外增内减**
随着时间流逝，当下逐步进入北半球种植季，后续市场交易重点将逐渐由旧季切换至新季，种植预估、土壤墒情及天气变化将获得更多关注。美国方面，据USDA种植意向报告显示，美国2024年所有棉花种植面积预计为1,067.3万英亩，低于此前市场预估的1,090.6万英亩，但2024年总种植面积将比2023年增加44.3万英亩，增幅4.3%。但美国私人气象预报机构AccuWeather表示，预计2024年大西洋飓风季将高于平均水平，风暴数量接近创纪录水平，佛罗里达州、得克萨斯州和卡罗来纳州部分地区受到直接影响的风险高于以往。国内方面，去年植棉成本总体增加，尽管收购价格有所上涨，棉农收益并未达到预期，新年植棉意向稳中略降。据中国棉花协会预测，2024年全国意向植棉面积4088万亩，同比下降1.5%。3月下旬，南疆已经开始播种，北疆仍在备耕阶段，预计4月初开始播种。
**后市展望**
外盘方面，美国经济强劲增长的背景下，美联储3月议息会议释放偏鸽信息，美元上涨超预期，ICE棉花获利盘部分了结退出，显示市场上冲动力不足。本周外部市场影响逐渐减弱，ICE棉花逐渐回归基本面，当前价格处于高位区间，已经对旧作偏紧的供需状态有所体现，3月合约挤仓行情落下帷幕后，后续合约再度发生挤仓的可能性依然存在，若炒作资金再次介入，盘面冲高回落的剧情或再度上演；但如果市场资金偏于理性，ICE棉花或处于高位区间波动。此外，随着美棉春播的陆续展开，市场交易重心将逐渐由旧季转向新季，当前种植面积预估已经开始影响盘面走势，未来土壤墒情及天气变化等也将对行情产生影响。
国内方面，供应宽松且“金三”需求不及预期，郑棉近期承压运行。后期来看，随着气温回暖，夏季订单或开始陆续下达，而纱厂棉花库存处于低位，后续可能有补库需求。短期关注重点仍在于需求端，“银四”存在想象空间，如果下游订单出现明显改观，郑棉有望出现一定程度反弹；但若需求弱势持续，郑棉则难逃震荡整理走势。与此同时，虽然今年以来内外棉价走势关联性有所减弱，但也需关注外盘大幅波动可能对内盘走势及贸易带来的影响。中期来看，国内棉花种植面积预估的逐年减少趋势可能为棉价提供潜在支撑，且种植季还需警惕天气炒作行情。
