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USDA发布4月供需报告，下调美豆出口预估，保持压榨预估不变，使得2023/24年度期末库存上升至3.4亿蒲；同时保持巴西、阿根廷产量预估不变，整体影响中性偏空，CBOT大豆震荡下跌。4~5月处在美豆消息真空期，预计市场仍会围绕南美大豆上市展开交易，随着巴西收获加快以及阿根廷启动收获工作，后续CBOT大豆与海外CNF报价均有回落可能。DCE豆粕本周偏弱运行，随着大豆到港逐渐增多，市场交易逻辑切换至供应转宽松，05合约、M59价差均有所回落。短期豆粕利空因素相对明显，中枢仍然面临压力。三季度豆粕或与北美天气炒作联动，从成本端驱动豆粕阶段性反弹。此外，国内到港装运环节也可能是驱动豆粕向上的潜在因素。策略上可考虑待海外供应压力释放完毕后逢低试多09合约以及M91正套。国产大豆方面，近期没有新的题材供市场交易，市场等待政策端释放新的信号，单边维持观望。
海外市场
大豆种植与天气形势
巴西：据Conab数据显示，截至2024年4月7日，马托格罗索州收获进度97.8%（前值96.2%，同期100%，IMEA口径下该州已基本完成收获工作）；圣保罗州率先完成收获工作，南马托格罗索州、帕拉纳州收获进度超过90%，南里奥格兰德州因播种较晚，收获进度偏慢，目前收获16%；巴西12大主产州整体收获进度76.4%，慢于去年同期78.2%。
阿根廷：据布宜诺斯艾利斯交易所（BAGE），截至2024年4月11日，阿根廷大豆优良率变化不大，保持在30%附近，1%的土壤被评价为“湿润”。BAGE周度报告表明，阿根廷东北部、科尔多瓦省中北部和布宜诺斯艾利斯省西北部在过去一个月里面临较差的气温和降雨条件，对大豆生长存在不利影响。截至4月11日，阿根廷全国大豆收获进度达10.6%。
据World Ag Weather数据显示，过去一周（0403-0410），除布宜诺斯艾利斯省外，其余三省均有不同程度降雨，7天累计降雨量在10-65mm不等，科尔多瓦省与圣地亚哥-德尔埃斯特罗省局部地区达65-80mm。布宜诺斯艾利斯省大部地区没有降雨，偏北地区有5-35mm不等的降雨。布宜诺斯艾利斯省最高气温较历史平均水平偏高1-4℃。过去两周（0327-0410），科尔多瓦省北部、圣地亚哥-德尔埃斯特罗省南部14天累计降雨量高于历史平均水平，其余产区均低于历史平均水平。其中布宜诺斯艾利斯省大部地区14天累计降雨量不足历史平均水平的20%。
EC模型显示，在中性情形下，未来一周（0411-0418），布宜诺斯艾利斯省7天累计降雨量预计将达到65-80mm，东部沿海地带预计在50-65mm，其余三省7天累计降雨量预计在15-65mm不等。产区最高气温预计在16-22℃，平均气温低于历史平均水平1-4℃。未来两周（0411-0425），圣地亚哥-德尔埃斯特罗省东部、圣菲省大部14天累计降雨量预计低于历史平均水平，而科尔多瓦省以及布宜诺斯艾利斯省14天累计降雨量预计高于历史平均水平（150%-200%）（注：天气预报具有实时性，请及时关注World Ag Weather或NOAA的每日预报。）
美国：根据U.S. Drought Monitor数据，截至4月9日，美豆十一大主产州土壤干旱比例为21.28%，周度变化不大，较去年同期下降4.14个百分点。爱荷华州土壤干旱比例达67.33%，明尼苏达州、密苏里州以及堪萨斯州分别达44.33%、32.14%、28.94%，其余州土壤干旱比例较低。
据World Ag Weather数据显示，过去一周（0403-0410），美豆主产区降雨较少，各个主产州有着一些零星降雨，均不超过35mm，堪萨斯州、爱荷华州以及密苏里州几乎没有降雨。北达科他州、堪萨斯州最高气温较历史平均水平偏高1-6℃，伊利诺伊州、俄亥俄州最高气温较历史平均水平偏低2-4℃。过去两周（0327-0410），北达科他州南部、南达科他州、伊利诺伊州、俄亥俄州以及印第安纳州14天累计降雨量高于历史平均水平，其余主产州均低于历史平均水平。
GFS模型显示，在中性情形下，未来一周（0411-0418），绝大多数主产州降雨量预计不会超过25mm，伊利诺伊州、俄亥俄州以及印第安纳州预计可达35-65mm。主产州最高气温预计在16-27℃不等，多数主产州平均气温预计较历史平均水平偏高2-6℃。未来两周（0411-0425），多数主产州14天累计降雨量预计将高于历史平均水平，南达科他州大部、内布拉斯加州、堪萨斯州、爱荷华州以及密苏里州西北部14天累计降雨量预计将低于历史平均水平。（注：天气预报具有实时性，请及时关注World Ag Weather或NOAA的每日预报。）
G3对华贸易
据USDA数据，截至4月8日当周，美豆出口检验量48.61万吨（前值经调整后54.94万吨，同期68.05万吨）；截至4月4日，美豆周度出口50.34万吨（前值54.91万吨）；累计出口3726.43万吨（前值3676.09万吨，同期4560.02万吨）；累计销售4085.44万吨（前值4054.91万吨，同期5013.07万吨）。周度对华出口22.86万吨（前值28.47万吨），累计对华出口2309.33万吨（前值2286.46万吨，同期3030.49万吨），累计对华销售2352.40万吨（前值2345.47万吨，同期3100.417万吨）。
据Mysteel数据统计，截至4月5日，巴西各港口大豆对华排船计划总量为523.4万吨，4月份以来巴西对华已发船总量为177.5万吨，2024年以来累计发船数量为1826.8万吨。
CBOT大豆
USDA今日凌晨发布了4月供需报告：在美豆平衡表的调整上，下调2023/24年度出口预估2000万蒲至17亿蒲，保持压榨预估不变，同时小幅调整进口、残差项目，使得2023/24年度期末库存上升2500万蒲至3.4亿蒲，略高于市场预期；在南美平衡表的调整上，延续一度的谨慎风格，未对巴西、阿根廷2023/24年度产量预估做出调整，分别保持1.55亿吨、5000万吨的产量预估。
本次报告影响中性偏空，报告发布后CBOT大豆重新回落到1160美分下方。本次下调出口预估符合市场预期，从当前美豆出口的进度来看，落后去年同期进度将近930万吨，远高于USDA此前设定的17.2亿蒲与去年19.92亿蒲之间的差距（约740万吨）。略超市场预期的在于本次报告没有同时上调压榨预估，似乎忽视了本年度美豆压榨需求的旺盛事实，并最终导致期末库存上升至3.4亿蒲，给CBOT大豆盘面带来一定利空影响。在对南美产量的预估上，USDA与Conab分歧继续加深，Conab在4月的预估中再次小幅下调对巴西2023/24年度产量预估，较1月的预估已经下调近1000万吨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所下调阿根廷新季大豆产量预估至5100万吨（前值5250万吨），以作为对前期恶劣天气对大豆生长造成不利影响的反应。
在4~5月美豆消息真空期，我们认为市场还是会将交易重心放在南美大豆上市带来的供应压力上。近期巴西CNF升贴水上涨反映了巴西国内偏强的压榨需求，但换言之，当前上涨越强，也就意味着当市场切换逻辑计价卖压时，下跌的空间也就越大。根据Olam Agri的统计，巴西农户大豆销售进度仅40%，随着4月阿根廷大豆逐步收获，二季度南美大豆上市压力仍旧比较显著，后续CBOT大豆与海外CNF报价皆有走弱的可能。中期来看，进入三季度后形势或发生变化，今年大概率是拉尼娜年份，美豆主产区天气面临较大不确定性，届时天气升水交易在所难免，CBOT大豆有望获得较强的向上驱动。
国内市场
DCE豆粕
国内豆粕矛盾相对清晰，随着进口大豆不断到港，图20~21显示国内油厂大豆库存与豆粕库存的拐点似乎已经到来，“强现实”带来的利多被定价充分，同时“弱预期”开始兑现，表现为05合约在本周有所下行。后续几个月国内大豆供应整体偏宽松，豆粕价格中枢有着下行压力，这背后的本质仍然与海外市场交易南美大豆上市的卖压相关。09合约则表现得相对坚挺，尽管国内大豆供应充足，但09合约的交易逻辑还隐含着部分资金对于北美种植天气炒作的提前计价，届时美豆或从成本端推动09合约向上突破。在当前情况下，M59价差从此前20~30跌至-100左右。从历史走势来看，今年M59价差的演绎趋势与往年基本相同，差异在于今年的下跌时点较往年有所提前，原因在于此前市场充分计价2~3月国内大豆偏紧的“强现实”，使得M05合约上涨较快。相应地，当逻辑切换至大豆到港充足后，自然促成了M59价差的提前下跌。
整体来看，国内豆粕在4~5消息面真空期还是面临来自供应端的压力，结合历年M59价差的走势，我们认为后续M59反套的逻辑虽有效，但向下的空间可能也有限。相反，09合约的机会可能更多，正如我们在前面所述，三季度海外市场交易美豆天气升水预计是大概率事件，并且这一题材也将会是众多交易逻辑中的核心（近几年皆是如此），有望从成本端支撑国内豆粕价格向上运行，从这一角度看，中长期寻找09合约逢低试多的机会是一个较好的策略思路，而价差上则可以考虑9-1正套。入场时机可以通过观察海外供应压力的释放节奏来判断，巴西CNF报价以及国内基差下跌后企稳是一个理想的入场信号。
DCE豆一
本周大豆现货市场呈现南弱北稳的局面，产区供应压力在集团持续收购下稳步释放，部分有储存条件的农户开始挺价出售毛粮。由于集团收购价格并未调整，贸易商利润空间再度缩小，要么寻求低价粮源送至库点，要么转销至关内市场，产区大豆现货价格保持企稳运行。销区市场大豆现货价格本周小幅下调，主要受终端需求疲弱拖累，大量肉禽蛋奶的上市挤占豆制品消费份额，叠加今年南方地区气温回升整体提前，使得豆制品的消费淡季也是提前到来。除了地区间的差异外，随着豆源不断被消耗，不同质量豆源之间的价格走势也会出现差异，表现为渠道和终端企业更加青睐高蛋白豆源（40蛋白及以上），使得这部分豆源价格表现或更为坚挺，而低蛋白豆源则可能无人问津，价格有下行风险。
本周产区中储粮竞价拍卖2.48万吨大豆全部流拍，主要因4700-4750元/吨的拍卖价格对于参拍主体没有太大吸引力，九三库点遍布黑龙江各地区，相较于送至国储库点，送往就近库点更加便捷和有利可图。关内中储粮双向竞价则全部成交，主要因此次新季大豆交收不区分蛋白，有利于低蛋白豆源的消耗。
近期盘面缺乏新的题材供市场交易，本周05合约延续宽幅震荡，集团收购仍在进行中给予期价支撑，但偏弱的基本面不支持盘面大幅反弹，多空力量相对持平，新的指引需要等待政策端的消息释放。另一方面，外资席位减持05空单同时增持07多单，交易逻辑或是押注届时产区余粮见底（供应过剩完全出清）引致豆价反弹，但这一逻辑极可能被后续国储拍卖所证伪。从往年经验来看，国储通常会在农户种植完大豆后开启拍卖轮出陈豆以为当年新豆的轮入留出仓容，这一过程可能会持续至9月新季大豆上市，总拍卖量级通常会在几十万吨至百万吨不等。由此来看，即使后市产区余粮占比较低，但国储轮出也使得市场上并不缺乏大豆流通。策略上我们依旧维持此前的思路，单边短暂观望，激进者可以考虑围绕07、09做逢高沽空布局，但为了减少政策带来的冲击，可以配置一定的虚值看涨期权多头作为对冲。此外，空配还需提防CBOT大豆或因6-8月天气炒作而快速拉涨给豆一带来的外溢效应。
