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摘 要：1.巴西新榨季变数较多，货币贬值与原油价格上涨或引发制糖比下调；2.印度泰国减产幅度不及预期，国际市场利空淡化；3.仓单较少，糖厂挺价意愿较强；4.国内库存较低，销售数据较好。
一、巴西新榨季变数较多，货币贬值与原油价格上涨或引发制糖比下调
2023/24榨季截至3月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为65443.4万吨，较去年同期的54862.5万吨增加了10580.9万吨，同比增幅达19.29%；甘蔗ATR为139.22kg/吨，较去年同期的140.78kg/吨下降了1.56 kg/吨；累计制糖比为48.87%，较去年同期的45.86%增加了3.01%；累计产乙醇335.93亿升，较去年同期的289.19亿升增加了46.74亿升，同比增幅达16.16%；累计产糖量为4242.5万吨，较去年同期的3375万吨增加了867.5万吨，同比增幅达25.70%。
丰益国际4月9日发布的巴西2024/25榨季甘蔗与食糖产量预估报告中表示，巴西3月底和4月初充沛的降雨改善了作物生长状况，预计2024/25榨季巴西中南部地区甘蔗入榨量在6.2至6.3亿吨；产糖量为4250至4450万吨，目标产量为4380万吨。
近期，美联储推迟降息的表态推升了美元指数，同时巴西雷亚尔走出阶段性贬值，当前汇率5.29附近，脱离前期5.0水平，后续若持续贬值至5.4以上，对巴西进口汽油的成本影响将更大。实际上，巴西进口汽油已经持续亏损一个月了，目前亏损幅度达19%。国际地缘政治矛盾突出，OPEC主要成员国自愿减产，原油价格持续走坚，带动国际市场汽油价格走高。
据同花顺数据，年初时巴西圣保罗含水乙醇（工业用）报价仅1.87雷亚尔/升，近期已涨至2.37雷亚尔/升，而非晶体精炼糖则由3.74雷亚尔/千克降至3.52雷亚尔/千克。与当前国际市场原油与原糖价格的反向波动基本类似。两者的反向波动，必然影响到巴西糖厂的收益及糖醇比的向下调整，如果原糖与乙醇的价差足够低，糖厂的制糖比将难以达到市场预期的50%以上水平。以巴西中南部地区24/25榨季甘蔗产量6.3亿吨、甘蔗ATR140千克/吨、制糖比50%计算，产糖量将在4200左右，如果制糖比接近23/24榨季的48.87%，则产糖量将在4100万吨左右。在原糖价格20-25美分区间弱势震荡、原油价格走强的背景下，糖厂选择下调制糖比将是大概率的。
二、印度泰国减产幅度不及预期，国际市场利空淡化
印度方面：据ISMA公布的数据，2023/24榨季截至4月15日，印度尚有84家糖厂在生产，同比下降48家；产糖量为3109.3万吨，同比下降14.5万吨，降幅0.46%。
据印度媒体4月15日报道，尽管糖业一再呼吁，但印度政府排除了当前2023/24榨季食糖出口的可能性。目前，印度仍然对食糖出口实施限制。此前，ISMA于3月底向政府申请在2023/24榨季出口100万吨糖，并预计其国内榨季末期库存将保持良好状态。据悉，印度政府正在考虑允许糖厂本榨季利用更多的B重糖蜜用来生产乙醇。据外媒4月10日报道，一知情人士透露，因本榨季甘蔗产量或高于预期，印度政府正考虑允许糖厂额外使用80万吨糖生产乙醇的可能性，这可能使此前市场预计印度将在2023/24榨季出口100万吨糖的希望落空。此前，印度政府允许糖厂至多使用170万吨糖生产乙醇。
泰国方面：截至4月3日，泰国累计甘蔗入榨量为8202万吨，较去年同期的9388万吨下降1186万吨，降幅约12.64%；产糖率为10.67%，较去年同期的11.74%下降约1%；产糖量为875万吨，较去年同期的1102.4万吨下降227万吨，降幅约20.6%。
丰益国际于近日发布了最新的泰国甘蔗与食糖产量预估报告：预计2023/24榨季泰国甘蔗产量达8230万吨，食糖产量为870万吨；2024/25榨季泰国的甘蔗产量将跃升至亿吨以上，食糖产量将达1100万吨。
据丰益国际的分析，2024/25榨季泰国甘蔗种植收益将比木薯高约16.67美元/亩（相当于每吨甘蔗收益高4~5美元），预计泰国甘蔗种植面积有增加10%以上的趋势，并且单产有望高于4吨/亩。
三、仓单较少，糖厂挺价意愿较强
截至4月17日，郑商所白糖仓单20203张，自今年1月以来基本未有增加，仓单加有效预报合计24852张位于历史较低水平。明显低于前三年同期值，去年同期超6.6万张。
23/24榨季开启初期，广西产地南宁仓库白糖最低报价最低至6400一线，春节前上涨至6650，春节后受外盘下跌影响，最低回到6440，4月1日一度回到6800附近，最近因消费淡季及期货市场走弱，此后持续回落，今天报价6610，现货价格向下调整幅度明显不及期货跌幅，表明糖厂的挺价意愿。
四、国内库存较低，销售数据较好
糖协数据：截至3月底，2023/24榨季甘蔗糖厂已陆续收榨，本榨季全国共生产食糖957.31万吨，同比增加85.51万吨，增幅9.81%。全国累计销售食糖473.45万吨，同比增加35.98万吨，增幅8.23%；累计销糖率49.46%，同比放缓0.72个百分点。食糖工业库存483.86万吨，同比增加49.53万吨，但仍低于前三个榨季同期水平。
去年8-10月新旧榨季交替期间，市场缺糖明显，南宁糖价最高7750元/吨，因有国储糖竞拍，市场价格才有回落。因上榨季食糖进口仅388.6万吨，加上替代糖折糖近150万吨、产量897万吨，拍储成交12万吨，按年度消费1500万吨计算，尚有近50万吨的缺口，说明当时实际上已经将社会库存几乎消耗殆尽。
2023/24榨季截至2月，我国进口食糖304.99万吨，同比增加39.79万吨，增幅15%。此间进口量应大部份为配额内进口，按农业农村部当前榨季进口500万吨预估值，未来若出现200万吨配额外进口，应对国际市场有较好支撑。商务部发布数据称，2024年1月、2月、3月关税配额外原糖实际到港、下月预报到港均为0。
综上，印度泰国产量减幅不及预期，国际原糖价格跌破20美分应已做反应，巴西新榨季开启后的多变因素，可能限制原糖向下空间，原油价格与原糖逆向而行将难以持久，巴西雷亚尔贬值也将支撑糖价。国内市场因社会库存处于低位，随着5月份以后的消费旺季到来，郑州糖市也将难以跟随国际糖持续走弱。
风险提示：关注巴西榨季产量、进口到港量、新糖成交价
