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春节后，在宏观利好和产业链层面花生供应增量有限以及需求好转的共振下，花生期价筑底后反弹。但是上周花生期价大幅下跌，截至上周五时，花生主力10月合约收盘价录得9196元/吨，周度下跌288元/吨，周度跌幅为3.04%。那么市场是否利多出尽，花生期价是否已经进入下跌周期，我们需要从旧作余货量、进口量、新季种植面积以及花生需求这几个影响盘面未来走势的主要因素着手分析。
一、旧作余量并不庞大
农户和中间商手中的花生库存较为分散，绝对数值难以统计，我们需通过产量和需求进行预估。23年花生种植收益预期乐观，利好种植意愿，在花生生长季，产区天气较利于花生生长，利好单产回升。基于以上两点，在23年新季花生上市初期，有机构预计花生总产量较上一年度增幅在20%左右。不过随着时间推移，市场上逐渐出现对产量增幅预估过大的质疑。据海外农业局FAS数据显示，2023年我国花生产量为1860万吨，同比增幅约1.47%。
需求方面，食品端，在元旦、春节假期的带动下，食用花生消费表现较为亮眼，提振花生需求。压榨端，虽然春节前由于终端需求疲弱，油厂榨利不佳，油厂收购意愿持续偏弱，包括春节前的常规备货，也因为油厂对年后价格和需求的悲观预期，备货数量并不多。但在春节后，花生库存低位的油厂存在补库需求，叠加油脂和粕类价格的上涨曾一度带动榨利的修复，使得油厂收购积极性有所好转。此外，春节前由于花生价格偏低以及对后市预期悲观，部分农户自行压榨花生油，留着自用，也消耗了上游花生库存。
2023年我国花生增产基本可以确定，但是产量增幅或被高估，叠加春节前后花生的这一波消耗，以及到目前为止，花生上货量仍不大，集中出货现象尚未发生，种种迹象表明旧作余量与往年同期或差别不大。随着气温逐渐升高，为防止变质，花生需要在冷库中保存，储存难度和仓储成本均增加，花生或存在季节性抛售压力，但并不庞大的旧作余量对行情的冲击程度或有限。
图1：花生油加工利润 单位：元/吨
资料来源：钢联数据，长安期货
二、进口量或处于低位
我国花生进口依存度较低，但进口花生仍对行情有一定影响。3月份以后是进口花生集中到港季，但今年我国花生进口量预期低于往年。从已有的数据来看，据中国海关总署最新数据显示，1月至3月我国花生进口数量累计值为10.97万吨，同比降幅约为65.34%。我国进口花生主要来源国苏丹的内乱已经持续一年，苏丹花生产量不容乐观，且粮食供应紧张，叠加红海危机，航运受阻，运费上涨，我国进口苏丹花生数量降幅明显。虽有塞内加尔等国的进口花生作为替代，但考虑到出口能力等方面的制约，预计24年我国进口花生到港量同比降幅明显，或处于近年低位。
三、新季种植面积预期增加
从4月中下旬起，各产区新季花生的种植将逐步开始。新季花生种植面积主要取决于农户的种植意愿，当前由于花生和玉米等作物的比价偏高，种植花生的预期收益高于种植玉米等替代作物，因此农户种植花生意愿较强，预计24年花生种植面积较上一年有所增加。预期对期货价格走势有着重要影响，在新作花生种植面积增加的市场主流预期未改变前，这一预期将限制盘面上方空间。不过，距离新季花生产量基本确定还有4到5个月的时间，不确定因素较多，后续仍需关注实际播种情况以及生长期产区天气对单产的影响。
四、需求或难言明显改善
油厂花生和花生油库存已经连续数周累库，库存量并不低，截至4月19日当周，全国主流油厂花生库存约为6.79万吨，月环比增幅84.95%，同比增幅5.21%，花生油库存约为3.73万吨，月环比增幅4.48%，同比增幅0.84%。在终端需求疲弱，收购淡季逐渐到来，油厂榨利不佳以及大宗油脂和粕类供应预期宽松的背景下，油厂收购积极性需谨慎看待，后期收购量或难有明显提升。虽然五一假期即将到来，下游餐饮业有备货需求，但当前花生油和其它油脂的价差偏高，其消费需求易被其它油脂替代，五一备货或仅小幅带动花生油的走货速度。
五、观点及展望
虽然终端需求疲弱，随着气温升高，花生或存季节性抛售压力，以及新作种植面积预期增加等利空因素令盘面承压。但是旧作余量并不庞大，叠加花生进口量处于近年低位，供应压力或不及预期，即将到来的节日或阶段性边际改善花生需求，目前距离新季定产时间较长，变数较多，且5月后容易出现天气炒作，而且上周花生期价大幅下跌，利空情绪已经得到部分释放，中短期花生主力10月合约下方空间或有限，不宜过分看空。长期来看，若新作种植面积和产量如当前市场预期一般的增加，花生期价重心仍存进一步下移的空间。关注新季花生的实际种植面积和产区天气情况。
