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虽然从4月以来，国内豆菜粕价差整体表现为高位回调，但从盘面09合约来看，当前豆菜粕价差仍处于历史同期偏高水平，为过去四年以来同期最高。随着时间进入5月，豆粕市场的交易重点切换至美豆种植进度、巴西大豆升贴水价格以及国内到港量，菜粕市场的交易重点则落脚于国内水产消费情况、主产国加拿大及欧洲菜籽播种及生长情况，豆菜粕价差将如何波动？
**进口大豆到港压制 豆粕期待美豆天气炒作**
虽然全球大豆市场的注意力逐渐转向美国种植区天气情况，但大豆出口市场仍受南美主导。尽管巴西大豆升贴水近期持续攀升，但相对而言仍低于美豆CNF贴水报价，压制美国大豆出口销售季节性疲软，也限制美豆价格的反弹空间。
从往年销售规律来看，巴西进口大豆一般于第二季度大量抵达中国港口。不过，今年大豆收割进度略有落后，导致大豆销售进度也落后于去年同期。巴西国家商品供应公司（Conab）公布的收割报告显示，截至4月21日，巴西2023/24年度大豆收割率为86.8%，低于去年同期的89%，也是连续第六周低于去年同期进度。截至4月5日，巴西2023/24年度大豆销售数量达到预期产量的41.6%，低于去年同期的43.0%，也远低于2019/20年度71.5%的历史同期最高纪录。
不过，过去一个月巴西农户销售大豆进度开始加快，进口大豆供给量进一步加大。Mysteel预估，2024年5月份国内主要地区125家油厂大豆到港预估138.5船，共计约900.25万吨（本月船重按6.5万吨计），预计2024年6月到港1120万吨，7月将到港1000万吨。
连续2-3个月超过千万吨的进口大豆到港预期一度让市场认为豆粕将跌至3200之下，市场持续交易供应压力。4月以来国内油厂开机率回升，大豆压榨量持续攀升至200万吨之上，豆粕库存也出现累库趋势，连续四周库存持续增加，目前处于近五年均值水平附近。不过近日临近五一小长假，下游备货推动豆粕库存回升节奏放慢。
虽然供给端适逢季节性压力，但国内油厂榨利良好带来的积极买船使得巴西大豆升贴水持续走高，进口成本保持坚挺支撑豆粕表现明显强于外盘美豆，加之豆粕9月合约通常伴随着美国产区天气炒作带来的升水，国内外豆类市场通常在这个阶段易涨难跌，期价更容易受天气变化影响出现大幅波动。
目前美国大豆播种速度远超历史均值，美国农业部最新作物进展周报显示，截至4月28日，美国大豆播种工作完成18%，大幅高于五年平均进度10%，但近日美国中西部降雨增加可能会导致春播放慢预期。根据NOAA的最新预测，4-6月厄尔尼诺现象有85%的可能转变为厄尔尼诺中性，6-8月有60%的可能性发生拉尼娜现象。6-8月正值美豆生长关键期，美豆产区天气炒作或在6月开始有更大炒作空间。
**水产养殖旺季 菜粕迎来需求爆炸期？**
从供需角度来看，豆粕和菜粕价格走势很难完全同步，但从产业链角度分析，两粕的可替代性又给期价的一致走势提供很大依据。由于两粕上游进口大豆及菜籽供应时间差距较大，加之下游需求淡旺季的不同，这给两粕的套利交易带来很多机会。
上文我们主要从供给角度来分析，如果没有其他因素干扰，大量进口大豆到港或许能给豆菜粕提供一个价差缩窄的机会，尤其是随着二季度到来，国内天气逐步回暖，水产养殖备货开始提上日程，通常在三季度结束之前，伴随着水厂养殖逐渐进入旺季，菜粕需求端将获得持续性提振。
不过，从目前的市场情况来看，今年水产养殖表现可能与去年一样不够惊艳。有广西地区调研报告展示，因前期下游养殖亏损导致养殖户投苗积极性不高，前期存塘量大且养殖利润不佳。广东地区极端降雨较多，水产需求延后。现货市场层面对水产养殖表现不太看好，加之饲料企业对于资金回收要求更高，饲料企业对于养殖户的资金支持力度降低，期货市场情绪以及资金投入度也将受到拖累。
此外，今年以来国内进口菜籽供应充足，油厂开机率处于同期偏高水平，导致菜粕产量大增处于近五年来次高水平，仅略低于去年同期。不过由于大部分时间菜粕替代性需求较好，菜粕库存并未呈现高位累积状态。但是，后续菜系供应压力不小，由于远月油菜籽压榨利润一直偏高，国内购买大量远月船期，目前国内菜籽船期采购已至8月船期，4-7月国内月均菜籽到港量在40-50万吨。
近日欧洲遭遇极寒天气，市场担忧低温天气可能对欧洲新作菜籽单产造成损失，郑州菜油期货一度大幅飙升。不过国内进口菜籽90%以上来自加拿大，几乎不进口欧洲菜籽，仅少量进口欧洲菜油，即便欧洲菜籽减产对国内菜系供需影响也较为有限。不过，从全球范围来看，今年加拿大油菜籽种植面积预计将减少3.1%，欧盟油菜籽将减少3.6%，而这两个地区去年的油菜籽产量占全球产量的44%。当前新作澳洲菜籽尚未播种，2024/25年度全球油菜籽供给尚未明朗，长期来看仍需关注油菜籽全球主产区的天气变化情况。
综上
基本面多空交织，豆粕09合约受困于3400一线，菜粕也尚未冲破2800压制，近期国内进口大豆及菜籽到港预期宽松，期货盘面持续交易供应压力，豆粕5-9反套或将继续走低。在市场情绪进一步消化南美卖压之后，美豆出现天气升水的可能性较大，从NOAA最新天气预估来看，5月美豆产区天气相对良好，6月开始出现异常天气的几率增加，美豆有望炒作天气热点题材。菜粕虽然进入需求旺季，但养殖利润低迷，水产需求带来的提振或将有限。如果美豆天气炒作提前，或者阿根廷罢工影响扩大，豆菜粕09价差也将逐步扩大。如果上述利多未能持续，豆菜粕价差交易机会或将在5月中下旬开始启动。
