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在全球菜籽减产及国内菜籽进口减量的预期下，国内菜油、菜粕存在进一步走强的空间。
全球预计减产250万吨
8月中下旬，全球多数菜籽主产区陆续进入收获期，市场对2023/2024年度全球菜籽减产的预期强烈。根据USDA的8月数据，由于澳大利亚和加拿大菜籽产量预期下滑，2023/2024年度全球菜籽产量预计为8600万吨，同比下降250万吨，菜籽成为2023/2024年度为数不多的减产油籽品种。
在与全球大豆增产3000多万吨预期的对比中，市场看好菜油、豆油价差的走扩。
随着印度洋偶极子正相位和太平洋厄尔尼诺的确认，市场预计澳大利亚菜籽生长面临不利处境，因为以上两种气候模式均易导致澳大利亚降雨偏少。ABARES和USDA均预计，2023/2024年度澳大利亚菜籽产量为490万吨，较上年度的830万吨下降340万吨，对应单产预估仅1.41吨/公顷，同比降幅为34%。
对加拿大而言，减产的主要原因并非拉尼娜向厄尔尼诺气候模式的转变，而是加拿大6—8月并不算好的降雨状况。
USDA在8月报告中预估，2023/2024年度加拿大菜籽产量为1900万吨，与上年度持平，但从菜籽生长期天气及作物优良率来看，我们认为加拿大菜籽产量有向1700万吨甚至1600万吨下调的空间。
我国菜籽进口恐受影响
2023年加拿大菜籽种植面积同比增长3.2%，至894万公顷，一度为市场带来菜籽产量乐观的预期。在单产基本持平于上年度的假设下，加拿大农业暨食品部预计该国菜籽产量为1880万吨，较2022年增加60多万吨。然而，2023年6—8月菜籽生长期加拿大草原三省经历了持续的少雨天气，不断恶化的墒情对菜籽优良率造成显著影响，这其中又以产量占比约56%的萨斯喀彻温省的情况最差。
虽然2023年加拿大菜籽主产区的气温及降雨条件好于2021年，单产不会降至2021年1.54吨/公顷的超低水平，但6—8月的持续干旱对单产造成的影响很难通过种植面积的增长完全弥补，2023年加拿大菜籽产量大概率同比下滑。目前市场对加拿大新作菜籽产量的主流预估在1700万—1800万吨，同比减少约200万吨。
仅是产量200万吨的同比下滑未必会导致我国菜籽进口大幅收缩，一个因素加剧了这个问题。在2022年12月美国环保署将加拿大菜油纳入可再生柴油原材料认证后，美国生物柴油行业对加拿大菜油的需求开始放量，高溢价促使更多加拿大菜油贸易转向美国。
美国生物柴油需求旺盛赋予油脂高溢价的背景下，当前加拿大菜籽榨利处于历史较高水平，油厂拥有相较出口贸易商更强的菜籽购买力，2023年加拿大菜籽面临减产但难减压榨量的局面。按照计划，2024年加拿大菜籽压榨行业有新产能投放，高榨利势必刺激加拿大国内压榨量不降反增，进一步挤占出口份额，这与新作美豆供应有着相似性。
而区别在于，美豆出口减量可以通过巴西出口增量来弥补，但加拿大菜籽出口减量很难找到新增来源，毕竟目前我国菜籽进口来源国除了加拿大，仅剩澳大利亚、俄罗斯和蒙古。俄罗斯、蒙古菜籽供应有限，导致2023/2024年度我国菜籽进口量减少成为大概率事件。
中短期菜油供应无虞
加拿大菜籽减产预期强烈，我国菜籽进口并不乐观，但在上市初期加拿大有卖货意愿且国内给出较好买船利润的情况下，加拿大菜籽减产对我国菜籽和菜油市场供应端的影响尚未显现。根据跟踪，8—10月每月有3—4艘菜籽船到港，11月到船更是高达7艘，菜油在欧洲、俄罗斯、阿联酋供应的补充下，每月也有10多万吨的到港量，且目前还处于新增买船的时间窗口期，短中期国内菜油供应无虞。
我国自俄罗斯和阿联酋的菜油进口量自2019年开始增加，初期是为了弥补加拿大菜籽压榨减量导致的供应缺口，2022年12月以来则是为了弥补加拿大菜油贸易转向美国导致的供应缺口。值得一提的是，欧洲并非传统的菜油出口国，但俄乌冲突及黑海出口受阻改变了乌克兰贸易流向。
2022年以来，大量投资被新增在多瑙河港口设施上，其被当作乌克兰农产品出口除黑道之外的最大依仗。替代路线和基础设施支出的增加改变了乌克兰出口的被动处境，但也令欧洲更容易面临乌克兰农产品出口冲击。由于黑海出口不畅，乌克兰菜籽更多通过欧洲内陆的“团结通道”进行出口，但因运力受限，滞留问题突出，叠加2022年创纪录产量下澳大利亚菜籽对欧洲大量出口，欧洲菜籽和菜油供应一度大量过剩，出口成为除了国内消费之外的另一种选择。
在2023年7月18日黑海出口走廊关闭后，俄罗斯对多瑙河港口的空袭令乌克兰农户更加积极地寻求出口，导致欧洲菜籽、菜油报价明显下跌，进而带动俄罗斯和迪拜菜油、加拿大菜籽报价下调，最终菜油进口利润及菜籽压榨利润窗口开启，我国买船增多。在此背景下，未来几个月国内菜油供应看不到明显减量，一定程度上削弱了菜油自身的上涨动能。
不过，近期俄罗斯对多瑙河港口再度空袭，出于对后期乌克兰出口不确定性的担忧，欧洲菜籽和菜油获得风险升水。此外，待加拿大菜籽销售推进到一定程度，减产及压榨份额增大的影响将显现，我国菜籽进口短缺问题也将暴露，菜油价格存在进一步上行的空间。
菜粕预计跟随豆粕运行
虽然当前菜粕买船相对少一些，但目前仍处于采购窗口期，且菜粕需求更具弹性。10月后水产投料进入淡季，菜粕需求弹性增大，有望随着价差的变化来适应供应端的变化，菜粕出现供应缺口的可能性不大。7月下旬现货豆粕、菜粕价差自低位反弹，提升了菜粕性价比，以至于前段时间华南地区菜粕成交火热，但随着菜粕基差的走强，现货豆粕、菜粕价差再度收窄，豆粕具有更高的性价比。这意味着一旦进入水产投料淡季，菜粕需求就可以下降很多，因为猪料和禽料并不存在菜粕刚需问题，削弱了菜粕供应减量带来的供需矛盾。
自身供需矛盾暂不突出，预计菜粕走势以跟随豆粕为主，整体延续偏强格局，且目前豆粕市场的重心还是供应端。USDA看似利多的8月供需报告未能提振CBOT大豆，因市场预计美豆新作种植面积及单产均存上调空间。8月以来美国中西部降雨及气温改善明显，美豆优良率提升，市场将新作单产从50.9蒲式耳/英亩向上调修。此外，基于当前FSA的注册面积数据，市场预计美豆新作种植面积存在50万英亩的上调空间。
不过，我们预计美豆新作结转库存很难超过3亿蒲式耳。供应端，8月中旬以来，美国中西部降雨再度减弱，而美豆尚处于关键的灌浆结荚期，正是需水量最大的时候，在前期天气问题已对作物生长造成损害的情况下，新作美豆的最终单产恐难较50.9蒲式耳/英亩高出太多。此外，注册面积与最终种植面积并不是严格的对应关系，农户申报节奏影响二者的一致性，美豆种植面积能否上调仍有不确定性。需求端，尽管6月EPA的可再生燃料掺混最终方案确立未来两年美国生物柴油投料需求的增长方向，为美国大豆压榨量在减产背景下仍将维持增长奠定了基础。此外，18.25亿蒲式耳的预期出口量充分考虑了南美丰产对美豆出口的挤占，美豆下调空间受限。
以期末库存推算美豆估值区间，2亿—3亿蒲式耳库存对应的价格在1100—1400美分/蒲式耳，从美豆新作种植成本来看，2023年的种植成本在1200美分/蒲式耳附近，并不宽松的平衡表使得美豆期价在1200美分/蒲式耳具有较强支撑。这意味着巴西2023/2024年度新作上市前，CBOT大豆盘面下跌空间受限，大概率在1200—1400美分/蒲式耳振荡，而美豆的高位运行将对蛋白市场带来较强支撑。此外，目前1月合约豆粕、菜粕价差处于600元/吨以上的偏高水平，低库存状况下资金对菜粕产生做多意愿，预计后市菜粕走势相对偏强，进而带来豆粕、菜粕价差的回落。
从整体供应格局来看，在全球菜籽减产及国内菜籽进口减量的预期下，菜油、菜粕存在进一步走强的空间。短期在豆粕价格上涨的带动下，菜粕表现强于菜油，但中长期需求弹性更低的菜油上涨空间也不小，可以考虑逢低布局远月菜系油粕比、做扩菜油和豆油价差，亦可关注远月豆粕和菜粕价差逢高沽空的机会。
