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3月底以来，连粕主力合约转移到2409合约上，价格维持窄幅震荡，整体在3250-3400元/吨之间运行。USDA于12日发布月度供需报告，数据超预期调低美豆旧作出口预期，调高美豆期末库存，同时维持南美大豆数据不变，利空市场，CBOT大豆价格再度回落至1150关口附近。卖压之下，巴西大豆升贴水继续上行压力较强，整体维持高位震荡。而国内来看，二季度进口大豆到港压力开始释放，进口大豆及豆粕库存出现底部拐点，期现市场承压。
图表 1 美豆及连粕走势出现分化
数据来源：Wind 国元期货
USDA4月报告超预期利空
4月12日凌晨，美国农业部发布4月供需报告，数据对美豆供需调整超预期，对南美大豆供需调整有限，对市场影响偏空。具体来看，维持2023/24年度美国大豆产量不变，仍为41.65亿蒲；出口调低2000万蒲至17亿蒲，比上年的19.92亿蒲同比减少11.1%；库存调高2500万蒲，至3.40亿蒲同比增长28.8%，高于此前市场预期的3.19亿蒲。预计2023/24年度巴西大豆产量1.55亿吨，环比持平，此前市场预期巴西大豆产量将调低330万吨。预计2023/24年度阿根廷大豆产量5000万吨，环比持平，基本符合此前市场预期。
4月美农供需报告下调全球大豆产量、出口、压榨以及期末库存，供需平衡表有所收窄但幅度有限，将2023/24年度全球大豆产量略微下调12万吨或0.3%，至3.9673亿吨；全球大豆出口预期调低55万吨，至1.7306亿吨；全球大豆期末库存下调5万吨，至1.1422亿吨，但仍为5年来最高库存，此前市场预期全球大豆库存将调低170万吨。
不过，4月美农报告公布重点仍在2023/24年度全球大豆供需数据，相关预期已被市场基本消化，我们认为本次报告影响对价格的冲击有限，后市重点关注5月供需报告对2024/25年度全球新作大豆的预期情况以及6月底美豆种植面积报告的指引。
图表 2 全球大豆供需平衡表有所收窄
数据来源：USDA 国元期货
图表 3 美豆下调出口、上调期末库存
数据来源：USDA 国元期货
巴西大豆出口强劲，卖压限制升贴水上方空间
3月以来，巴西大豆升贴水高位震荡，整体出现了见顶趋势。截至4月12日，巴西大豆5月、6月、7月、8月、9月船期CNF升贴水报价分别为135、138、158、180、185美分/蒲，较上周稳中有涨。当前市场各机构对巴西大豆新作产量存在分歧，USDA4月报告未调整20234/24年巴西大豆产量，不过巴西国家商品供应公司(CONAB)最新数据将巴西2023/24年度大豆收成预测从之前的1.46858亿吨下调至1.46522亿吨，原因是主产区马托格罗索州天气不利。在南美其它大豆主产国维持增产预期之下，南美丰产预期未变。据ANEC数据显示，巴西4月份大豆出口量估计为1273万吨，高于上周预估的1065万吨，但仍低于3月份的出口量1356万吨。今年头4个月的大豆出口量将达到3815万吨，略低于去年同期的3698万吨。整体看巴西大豆仍存在较强的卖压，后续或施压巴西升贴水。
图表 4 2024年巴西大豆CNF上方承压
数据来源：Mysteel 国元期货
国内豆粕供应压力开始兑现
随着南美大豆集中上市，国内进口大豆到港量将于二季度迎来阶段性高峰。据钢联数据显示，2024年4月份国内主要地区125家油厂大豆到港预估119船，共计约773.5万吨（本月船重按6.5万吨计），同时预计2024年5月1110万吨，6月1050万吨。据钢联数据显示，截至4月5日当周，全国125家油厂大豆实际压榨量为149.05万吨，开机率为43%；较预估高4.21万吨。全国主要油厂大豆库存为377.42万吨，较上周增加66.08万吨，增幅21.22%，同比去年增加96.12万吨，增幅34.17%；豆粕库存为30万吨，较上周减少1.28万吨，减幅4.09%，同比去年减少4.44万吨，减幅12.89%。由于南美大豆储存时间较短，后期预计将倒逼油厂维持高开机率，不过下游来看，当前饲料企业仍维持刚性补库，需求提振预期有限，豆粕库存近期仍维持小幅回落态势，不过随着进口大豆到港压力逐步兑现，豆粕将于4月中下旬迎来库存底部拐点。
图表 5 国内进口大豆到港量
数据来源：我的农产品网 国元期货
图表 6 国内进口大豆出现底部拐点
图表 7 国内豆粕将开启季节性累库进程
数据来源：我的农产品网 国元期货
关注逢高沽空机会
美豆来看，4月美农报告偏空，全球大豆供应仍以宽松看待，随着美豆新作开始进入种植季，天气题材窗口将开始开放，对美豆价格有所支撑，重点关注美豆盘面1100美分/蒲附近支撑。国内来看，进口大豆巨量到港预期开始兑现，豆粕供应端趋松预期不变，需求端，国内养殖业亏损现实仍限制饲料需求，供强需弱背景下豆粕库存修复可期。对于后市，豆粕二季度以易跌难涨为主，重点关注美豆种植期天气情况，关注09合约上逢高沽空机会。
