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本周棕榈油继续引领油脂回调，创出春节以来最大单周跌幅。随着开斋节结束，市场对产地棕榈油供应边际改善的预期较强，这对产地报价带来一定松动。此外，市场继续调降美联储降息预期，美元强势引发新兴市场国内货币贬值，上周巴西雷亚尔已率先出现贬值，本周开斋节结束后印尼卢比贬值紧随其后，货币较大幅的贬值进一步促进了产地的卖货积极性，也带来了美金报价的相应下行。
在产地积极调降报价的情况下，本周国内随进口利润改善新增较多5-9月船期棕榈油采购，这对棕榈油做多热情带来了较大打压。当前豆油及菜油利好题材匮乏，棕榈油的转弱无疑成为油脂转弱的最后一根稻草。油脂的期价的整体下行伴随着品种间极端价差的修复，本周09豆棕价差及09菜棕价差出现久违的反弹，油粕比也随棕榈油及油脂转弱出现明显的高位回落，上周推荐的远月品种间价差修复及空油粕比套利策略可继续持有。
一、产地销售积极性大增，棕榈油此轮反弹基本终结
在国内棕榈油需求降至刚需，并显著放缓去库速度的情况下，多头资金接交割意愿不足，促使近期P05持仓大幅下降。本周刚摘牌的2404合约有1648手进入交割，但注册仓单达到2247张，已能从侧面说明一些问题。
在4-5月商业买船能够覆盖刚需且有一定数量inhouse的情况下，资金在05合约上逼空的机会已经较低，市场因而将关注点转向远月的09合约。对于该合约，主要逻辑已从基差及交割逻辑明显转变，市场对棕榈油近月供应偏紧的关注度有所降低，而更着眼于未来的供应预期变化，产地产量恢复及报价情况成为重要监测指标。
尽管本周MPOB月报显示因出口超预期，马棕3月末库存超预期降至171万吨，偏多的报告却未能支撑棕榈油再度上涨，反应市场心态已经发生一些变化。随斋月题材交易结束，市场对棕榈油产量回升预期较强，也对棕榈油高溢价状态下的产地出口不报期待，供需边际改善预期下产地卖货意愿出现增长。叠加开斋节后印尼盾兑美元汇率大跌，带来本周产地棕榈油美金报价大幅下调，则对棕榈油市场做多热情无疑带来较大打压。
在上周国内积极的9月买船后，随着本周产地卖货意愿增长及棕榈油报价进一步大跌，进口利润改善令本周国内再度新增超过10条的5-9月棕榈油买船，这在一定程度改变了市场对未来国内供应的预期，也令国内棕榈油低库存、进口利润亏损、盘面高贴水的做多基础受到进一步的动摇，棕榈油走势因而出现显著转弱。
二、生柴需求不佳叠加外围市场拖累，美豆油刷新新低
就在棕榈油转弱的同时，CBOT市场的弱势也对国内油脂走势带来了进一步的拖累。当前时点距离炒作美豆种植面积及天气为时尚早，CFTC管理基金持仓回补出现停滞，近期巴西雷亚尔较大幅贬值促进农户积极销售，叠加NOPA会员3月大豆压榨量不及预期，这为近期CBOT大豆期价走弱带来一定压力。
相比于CBOT大豆，CBOT豆油的表现还要更差一些。美豆油近期走势除了受到CBOT大豆走弱的拖累，还受到能源市场走低及生柴投料需求不及预期的打压。NOPA数据显示，会员单位截至3月底的豆油库存为18.51亿磅，连续5个月出现走升，已恢复至去年同期水平。NOPA会员3月大豆压榨不及预期，美豆油库存却出现超预期累库，这背后暗示的正是美豆油需求的不及预期，我们认为这源自需求弹性较大的生柴投料领域。
伴随着近几年美国可再生柴油产能大幅扩张，在LCFS的框架下，美国以豆油原料为主导的一代生物柴油逐渐式微，而二代的可再生柴油更青睐低CI值原料，这导致美豆油投料受到牛油、菜油和UCO等原料的较大挤占。从总的生物质柴油投料占比情况来看，美豆油占比由2021年的50%降至当前的不足35%，降幅巨大。
尽管当前美国生物质柴油产量同比增长态势良好，在EPA规定的生物质柴油义务掺混量增长远低于产能扩大的背景下，生柴原料投料结构的巨大变化仍引致了美豆油的需求不及预期，这也导致了过去几个月以来美豆油生柴升水的持续挤出。展望未来，在美国生物质柴油产量继续大增并为Rins价格带来下行压力的情况下，潜在的生柴利润恶化及产量下滑压力可能再度为美豆油带来下跌可能，美豆油短中期难以赋予油脂市场支撑。
综合来看，本周油脂下行主要受到棕榈油转弱的较大影响。国内棕榈油去库放缓极大削弱多头接货意愿，市场对棕榈油近月供应偏紧的关注度有所降低，关注点从交割逻辑转向对未来的供应预期变化，产地产量恢复及报价情况成为重要监测指标。随斋月题材交易结束，供需边际改善预期叠加印尼盾大幅贬值，本周产地降价销售意愿较强，国内继续大量新增棕榈油买船，这对市场做多热情带来较大打压。就在棕榈油转弱的同时，美豆多头题材匮乏及美豆油需求不及预期引致的CBOT市场弱势并未带来支撑，反而形成进一步拖累。油脂的整体下行伴随着品种间极端价差的修复，本周09豆棕价差及09菜棕价差出现久违的反弹，油粕比也随棕榈油及油脂转弱出现明显的高位回落，上周推荐的远月油脂间价差修复及油粕比阶段性回落套利策略可继续持有。
