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2月份棕榈油减产，市场预期库存下降，提振棕榈油价格上涨，国内1、2月菜籽进口量偏低，限制油厂开机率，菜油产量下降，不过去库缓慢，仍处于历史高位，受棕榈油带动与基本面改善，节后以来菜油价格小幅上涨，菜油05合约期货价格从2月19日7674元/吨上涨至7955元/吨，涨幅3.6%，四级菜油全国现货均价从2月19日7865元/吨上涨至8193.75元/吨，涨幅4.2%。
一、加拿大菜籽出口进度慢 库存同期高位
国内菜油供应由进口菜油、进口菜籽压榨、国产菜籽压榨共同构成，但是国产菜籽绝大部分进入小榨领域，价格远高于进口菜油与进口菜籽榨油，菜油期货交割由进口菜油和进口菜籽压榨所供应。中国进口菜籽主要来自加拿大，2023年进口菜籽549万吨，其中进口加拿大菜籽505万吨。目前加拿大农户依然持有大量尚未定价的油菜籽库存，农户期待能在价格上涨后卖出，出口压力后移。加拿大谷物委员会发布的数据显示，截至2月25日当周，2023/24年度加拿大油菜籽出口量为336.52万吨，较上一年度同期的508.5万吨减少33.8%，2023/24年度农户累计交售菜籽969万吨，远低于五年均值的1146万吨。
加拿大统计局发布库存报告显示出口减少导致油菜籽库存增加。截至2023年12月31日，油菜籽库存为1290万吨，同比增长1.3%，达到1290万吨，其中农场库存增加5.6%，达到1170万吨。
二、进口菜籽采购增加 油厂开机恢复
2月份国内进口菜籽压榨利润转正，3-6月菜籽船期的盘面榨利涨至260-300元/吨，企业菜籽买船增多，据监测数据显示，2月最后两周新增菜籽买船12条，主要是4-7月船期。根据目前买船，预计3月份进口菜籽到港48万吨，4月份50万吨，5月份42万吨，从3月份开始进口菜籽到港量恢复，目前油厂菜籽库存充裕，中国粮油商务网监测数据显示，第9周末，国内进口油菜籽库存总量为38.3万吨，较上周的49.1万吨减少10.8万吨，去年同期为43.3万吨，远高于五年平均库存。节后油厂复工后，菜籽开机率恢复正常，第9周油厂开机率恢复至26.8%，菜油周度产量涨至4.68万吨，进口压榨菜油库存量为43.5万吨，较上周的42.5万吨增加1.0万吨，环比增加2.43%。
三、棕榈油供应收缩 豆油边际宽松
2024年印尼国内生物柴油行业对棕榈油原材料的需求增加，印尼棕榈油协会预计印尼国内消费量为2540万吨，同比增长9%，由于而棕榈油产量增长温和，2024年棕榈油出口将下降约4%。另一方面，马来西亚棕榈油连续4个月下降，预计2月底棕榈油库存下降至190万吨，环比下降5.9%，且印尼棕榈油库存偏低，产地供应压力不大。3月份棕榈油进入季节性增产期，但斋月节影响工作时长，产量应该难以增产，且节日刺激消费，3月份马棕库存或继续下降，支撑产地行情偏强。国内棕榈油连续去库，截至3月5日，库存为68.7万吨，月环比下降5万吨，3、4月买船较少，将延续去库存，也为国内棕榈油提供上涨动力，国内5月船期棕榈油买船恢复，另外斋月结束后产地棕榈油开始增产，棕榈油呈现近紧远松格局。
海关数据显示，2024年1-2月中国进口大豆数量为1304万吨，比上年同期减少了8.8%，创下2019年以来同期最低，并且1、2月份受节日消费提振，豆油现货成交增加，导致豆油库存持续下降，截至3月5日，豆油库存下降至75.6万吨。
目前巴西大豆收割进度过半，南美大豆整体仍然保持丰产格局，国内3月船期大豆累计采购了1030万吨，采购进度为98%。4月船期累计采购了587万吨，周度增加125万吨。 3月份进口大豆到港预估650万吨，4月进口预估850万吨，5月到港预估1000万吨，供应转向宽松，油厂开机已恢复正常，豆油供应逐渐宽松。
四、菜豆油价差偏低 替代消费增加
目前菜油与豆油现货价差持续保持历史低位，截至3月7日，四级菜豆油价差160元/吨，菜油比价优势显著，替代需求大幅增长，现货成交较往年同期大幅上涨，截至3月1日当周，菜油成交量为65000吨，不过3月份油脂步入消费淡季，菜油需求也受到影响，而进口菜籽到港增加，菜油产量跟随增加，供需进一步宽松，库存或保持增长。
四、行情展望
综上，国内3-5月进口菜籽月均到港预估在40万吨以上，且油厂菜籽库存偏高，开机恢复正常，菜油产量增加，供应持续宽松。不过棕榈油2月份减产去库，3月因斋月节影响维持去库预期，短期或持续拉涨油脂板块，不过菜油供应边际宽松，二季度油脂整体供应增多，仍需对反弹空间保持谨慎。
