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还有几天就到春节了，紧张的春节备货也已经结束，期货市场也即将迎来春节长假休市，在供应端预期差的不断变化下，白糖市场价格也经历了12月份的大幅下跌到1月份的震荡修复。
从过往经验来看，春节期间原糖价格波动幅度一般不会很大，原因是这段时间巴西处于休榨期，印度产量数据公布频率又是以双周为单位，所以期间影响原糖价格的因素相对较少，价格基本稳定（2023年相对例外，由于印度从原来的增产预期转变为减产事实，春节期间原糖价格大幅上涨）。
春节之后，国内现货市场将进入传统消费淡季，而糖厂压榨继续，将迎来累库周期，广西产量预计从去年的530万吨水平恢复至600万吨水平，但总体变动量有限，驱动力不足，节后内盘走势仍取决于外盘。
外盘原糖走势则主要关注北半球印度和泰国的产量情况以及相关政策，那么在节后，白糖市场供应链中还有哪些值得关注的重点呢？
期货中的“期”字，既有未来，又有预期的含义。主导盘面价格变化的往往是预期，预期一旦出现落差，盘面就会随之出现相应的波动。
以过去两个月原糖走势为例，由于整个榨季中，巴西国内持续高涨的榨糖热情，巴西农作物机构Conab在12月初将食糖产量上调到创纪录的4688万吨，同比增长27.4%，高于8月预测的4089万吨。
600万吨的增量意味着能够完全抵消北半球印度和泰国预期产量的减幅，受此影响，机构开始下调全球产需的缺口预期，甚至有机构将短缺预期调整至小幅过剩。之后印度又在生物乙醇政策上做出调整，也为全球市场带了200万吨的新增供应预期，双重利空共振之下，原糖开启12月的下行走势。
但是随着时间的推移，进入1月份之后，巴西糖厂基本收榨，产量也接近最终定产，以UNICA公布的最新双周数据来看，2023/24榨季截至1月上半月，巴西中南部地区累计产糖4209.9万吨，同比增加25.49%。产量虽创近年来的历史新高，但是与此前预估的4688万吨相比，还是有很大的差距，这样在增产幅度上的预期差，反应到期货盘面，就触发了1月份的大幅反弹。
不过对于巴西的关注并未因此结束，市场已经将目光投向即将在5月开启的巴西新榨季上。从全球整体供需来看，24/25年度全球食糖供需小幅过剩，维持紧平衡状态。其中，对巴西也作了增量预估。不过，值得注意的是，12月下旬巴西100余家糖厂压榨量较低，仅为487.2万吨，猜测甘蔗供应量已经出现紧张。照此情况发展的话，原本预计本榨季会有3000万吨甘蔗要留到下榨季砍收，也可能出现变化，进而影响新榨季产量。另外，从11月巴西传统雨季开始以来，中南部主产区的降雨量就偏低于长期均值，12月降水偏离均值的情况进一步加剧，如果后续降雨情况得不到改善，那么24/25榨季估产仍有下修的可能。
市场咨询公司StoneX于1月31日表示，2024/25榨季巴西中南部地区甘蔗入榨量预计为6.221亿吨，较此前2023年11月的预估值低1%，因该地区12月和1月的降雨量较低；糖产量将为4310万吨，略低于此前预估值4320万吨；甘蔗制糖比预计为52%，高于之前预测的51.4%；乙醇产量（包括玉米制成的生物燃料）预计为317亿升，低于此前预计值的322亿升。
早在去年8月底的时候，印度方面就传出因厄尔尼诺导致干旱天气，印度甘蔗面临减产，进而可能导致印度政府在明年取消白糖出口配额。而在进入11月份，印度开榨之后，初期产量同比降幅一度高达36.25%，进而导致印度政府表示将限制生物乙醇生产，以确保国内白糖的消费需求，由此将为全球食糖带来约200万吨的新增供应。
同样随着时间的推移，我们看到印度虽然当前累计的糖产量的确在减少，但是双周减产的幅度正在收窄，并没有初期想象的那么严重。若印度实际产糖量比预期的高，那么可能引发新的政策变动。
按印度糖厂协会ISMA最新的产量预估，2023/24榨季印度食糖总产量为 3305万吨（未分流糖制乙醇），上榨季为3660万吨。考虑到2023年10月1日的印度食糖期初库存约为560万吨，国内食糖消费量为2850万吨，基于预测的产糖量3135万吨（分流糖制乙醇后），预计2023/24榨季印度食糖期末库存为845万吨。这样一来，多出的近300万吨的产量是用作出口还是用来生产乙醇呢？
目前印度甘蔗汁乙醇折合成原糖价格为24-25美分/磅，高于现在的原糖价格，在这种情况下，制醇显然更有性价比，因此ISMA认为，印度政府应当允许在当前榨季额外增加约180万吨糖用于生产乙醇，这样期末库存也足以满足下榨季3个月左右的食糖消费需求。
国际方面，巴西榨季基本收尾，产量预计落在4200-4300万吨区间，创历史新高，但不及此前巴西农作物管理局预估，结合天气情况，市场对于下一榨季的巴西估产也有所下调，盘面对巴西利空因素有所消化。当前市场关注焦点转向北半球印度产量和生泰国产量，其中印度产量虽同比下降，但是降幅却明显在收窄，并没有初期看起来的那么严重，总产量或会比目前市场预估的3050万吨更高，而在产量提升的情况下，其生物乙醇政策也可能由此生变。以目前印度甘蔗汁乙醇折合成原糖价格为24-25美分/磅，高于现在的原糖价格，制醇利润更丰厚可能刺激印度放宽甘蔗乙醇的限制，进而缩减食糖供应；泰国同比有较大跌幅，预计本榨季出口量同比有250万吨降幅，是当前原糖走势的主要利好因素。
国内方面，2月有春节长假，通常情况下，春节期间原糖价格波动幅度不大，节后属于传统的累库期，但由于产量波动的绝对幅度有限，内生驱动不足，走势仍以跟随原糖为主。
策略：市场在修复巴西的增产力度之后，1月份内外盘糖价同步走出较大幅度的反弹，后期市场关注焦点将转向北半球印度和泰国。印度产糖量和生物乙醇政策目前都存在一定的变数。关注市场潜在的预期差变化，预计2月份郑糖价格仍将维持震荡偏多走势，轻仓回调试多为主。（正信期货）
