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2023年03月01日周三，芝加哥期货交易所（CBOT）小麦期货已经跌至17个月来新低，远远低于去年俄乌冲突爆发时的价位，似乎地缘政治风险以及供应风险已经荡然无存。持有巨量净空单的投机基金对小麦下跌起到推波助澜的作用。
周一，芝加哥期货交易所成交最活跃的5月小麦期约盘中跌至7.0575美元/蒲，创下2021年9月30日以来的最低价位，当时距离俄乌冲突爆发还有五个月，交易商那时还没有对俄乌局势感到担忧。5月小麦收盘报7.10美元，比本月高点下跌了11%，和去年同期的走势完全背道而驰。去年这个时候，芝加哥小麦市场一路飙升，3月初曾触及13美元的14年高点，当月均价超过11美元/蒲。
一个值得关注的现象是，最新持仓报告显示，1月底时投机基金在芝加哥小麦期货和期权上的净空单接近四年来的高位，然而空盘量却降至14年来的最低水平。一升一降讲究，因为我们可以把空盘量当成一个水池子，一颗石子扔进大海不起波澜，扔进水盆却能水花四溅。当市场流动性（成交量或空盘量）萎缩的时候，少量单子就足以在期市掀起巨浪。如果将基金持有的净空单进行空盘量加权，那么目前投机基金持有的空单规模已经相当于2016年至2018年期间的超级熊市的净空单持仓规模。如此巨量的净空单往往意味着，一旦有风吹草动，投机基金就可能选择减仓。
引发近期小麦市场看跌的一个主要利空因素在于，市场对黑海出口协议前景的预期改变。上周一美国拜登总统突访基辅，给深陷危机的乌克兰撑腰打气；一天后俄罗斯总统普京宣布暂时退出和美国的唯一核协议。剑拔弩张的气氛导致人们怀疑黑海协议是否能在3月中旬后继续执行。但是中国在周五发布重要立场文件，明确支持各方继续履行黑海协议，市场认为中国立场有助于化解围绕黑海协议续签的风险。
但是即使3月19日到期的黑海出口协议得以延续，交易者仍然需要记住，2023/24年度，无论是俄罗斯还是乌克兰，小麦产量预计均会显著下降，出口供应也将随之缩减。数月前俄罗斯分析机构就表示，由于播种面积减少，天气条件恶劣，2023年俄罗斯小麦产量可能至少比上年下降15%。在乌克兰，冲突导致2023年冬小麦种植面积同比减少了22%。
由于目前小麦价格仍然处于相对高位，一些进口国买家选择观望，减少远期采购。但是占到全球小麦贸易四分之一强的俄罗斯和乌克兰在下一年度的出口供应减少，对备货不足的小麦买家构成主要风险。
最后看一下美国。最近几周来，美国干旱状况持续缓解，特别是美国大平原干旱的冬小麦产区出现降雨，也令市场对美国小麦作物的紧张情绪得到缓解。不过周一出台的最新作物状况表明风险依然存在。美国农业部的数据显示，截至2月26日，头号产区堪萨斯州的冬小麦优良率为19%，低于一个月前和11月底的21%，也低于上年同期的25%；冬小麦差劣率高达51%，创下本年度迄今最高值，高于上年同期的38%。德克萨斯州和俄克拉荷马州的冬小麦状况好于上年同期。俄克拉荷马州冬小麦优良率为36%，一个月前为17%，11月底为31%，上年同期为11%。德克萨斯州的优良率为19%，上个月为14%，11月底为21%，去年同期为8%。此外，俄克拉荷马州和德克萨斯州小麦的差劣率分别为41%和49%，低于上年同期的65%和75%。堪萨斯州、德克萨斯州和俄克拉荷马州占到今年美国冬小麦播种面积的一半，当地农户希望单产能够从去年的干旱中恢复。目前看来美国小麦产量前景可能不错，因为根据气象预测，从现在到3月中旬的降水量将会高于平均。但是本年度初期的冬小麦评级如此之差，作物单产可能无法达到良好水平。春季降水充足将成为小麦单产能否恢复的关键变数。从类似年份的情况看，如果天公作美，小麦最终单产仍可能接近平均水平。上周四美国农业部在年度展望论坛上发布的数据显示，尽管2023/24年度美国小麦产量将创下四年新高，但是供应将低于平均水平。另外，美国农业部的产量预测是基于单产恢复到正常水平。由于持续干旱，堪萨斯州、德克萨斯州和俄克拉荷马州的收获/播种面积比例有所下降。
