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征稿(作者：弘业期货 唐其山）--春节后消费淡季，蛋价最低跌至3.17元/斤，较节前备货期高点跌1.07元/斤，跌幅略大于2022-2023年春节前后淡旺季价差，且本轮蛋价下跌时间较短，因2月底贸易商低价囤货，冷库商亦有抄底情绪，支撑蛋价止跌企稳，截至3月5日，主产区均价3.38元/斤，主销区均价3.5元/斤，产销区价差0.13元/斤，低于近3年同期水平。近月期价受现货催动，月初开始持续反弹。
一、产能处于上升通道
2023年下半年蛋鸡产能开始进入稳步上升通道，卓创数据显示截至今年2月底全国在产蛋鸡存栏12.2亿羽，环比增幅0.66%，同比增幅2.95%，实现8连增。当前蛋鸡存栏水平仅次于2020年同期水平，为近5年同期次高值。鸡龄结构方面，2023年5月至今，后备鸡和老淘鸡在鸡群中占比降幅分别为1.72和0.68个百分点，而120-450日龄主力产蛋鸡占比则提升4.4个百分点，当前鸡群整体生产效率较高。
按蛋鸡育成周期推算，本月新开产蛋鸡量主要由4个月前后雏鸡补栏量决定，根据第三方机构卓创和钢联的数据，2023年11月份样本鸡苗销量环比增幅分别为1.88%和1.39%，本月新开产蛋鸡数量将继续增加。从价差角度看，以湖北地区为例，45斤大码蛋与38斤小码蛋价差由年初的9元/箱上升至当下的14元/箱，侧面印证了小蛋供应增加这一事实。
因春节前养殖户有集中淘汰行为，导致近月可淘老鸡数量整体有限，年后养殖端虽有亏损，但因业内对淡季行情早有预期，加之下游屠企开工率不高，因此养殖单位淘汰意愿并不强，2月份主产区淘鸡出栏量环比降幅约18%，主流淘汰日龄在510-520天之间，较之前持平。年后行业亏损幅度小时间短，蛋价重回饲料成本线之上养殖端主动淘汰概率不高，因此近期淘鸡出栏量预计有限，结合新开产蛋鸡和淘鸡综合看，本月新开产数量大于淘鸡量，在产蛋鸡存栏有望进一步提升。
从产业视角，近年来蛋鸡规模场进程推进迅速，各地百万蛋鸡场投建并陆续开产，规模场前期厂房、设备等大量资金投入需要通过较高的鸡蛋产出来予以摊销，大场的扩张步伐不会因短期亏损而停止，使得产能上升容易下降难；相比而言，小场灵活性高但抗风险能力差，尤其是疫病方面，不过因厂房、人工费用较低，其成本优势明显，加之连续盈利，现金流充裕，因此该群体韧性也偏强。对于春季补栏我们持相对乐观态度，因成本下滑带来的补栏利好效果显然要大于偏低蛋价的制约作用。
二、造蛋成本整体下移
2021-23年之间，因原料玉米、豆粕价格的上涨，鸡蛋综合成本长期维持在4元/斤以上，高成本全面影响养殖单位的补栏和淘汰行为，造成近2-3年间蛋市“三低一高”特征明显，即低补栏、低淘汰、低存栏、高蛋价。2023年四季度以后饲料成本自高位快速回落，截至3月初，鸡蛋饲料成本已降至3.15元/斤，回到3年前左右的水平。近期受收储消息提振，玉米行情走势偏强，南美大豆收获进行中，产量也有一定变数，我们认为一季度蛋鸡饲料价格以窄幅波动为主，单斤鸡蛋饲料成本波动区间大致为3.1-3.2元之间，综合成本波动区间为3.5-3.6元/斤。
年后现货蛋价最低跌至饲料成本线附近，随着行情回暖，产区蛋价向综合成本线靠近，淡季极短暂的亏损无疑给养殖户的春季补栏行为打了一剂强心剂，3-4月份旺季补栏情况偏乐观；盈利向好预期同时也会使得业内惜售延淘行为增多，当前全国平均淘汰日龄510天，短期不存在继续下降空间。
三、需求拉动暂不明显
严格来说目前仍处消费淡季，近期贸易商、冷库商以及部分食品厂的低价拿货更多的理解为一种库存转移，并不能反映终端实际消费变化。事实上，近日蛋价上涨后终端接货意愿降低，加之回南天潮湿天气影响，贸易商采购积极性转为谨慎，销区到货量减少，采销氛围转淡。根据钢联数据，截至3月5日，全国生产环节库存约1.19天，流通环节库存1.4天。上半年有清明、三月三、五一和端午几个节日驱动，距离时间最近的清明节为4月4日，备货时点尚远，短时需求端缺乏有效拉力。
四、后市展望
蛋鸡产能整体处于上升通道且短期难有去产可能，春季补栏预计相对乐观，随着市场中小蛋供应稳步增加，中期蛋价上方压力日显；因今年的入库成本预计明显要低于近3年平均水平，囤货蛋、冷库蛋、变蛋以及部分食品厂入场动作对蛋价形成托底，但同时易形成跷跷板效应，造成压力后置。近日现货反弹带动期价整体上行，盘面除7月淡季合约均处于综合成本线之上，交易机会初现，投资者可择机轻仓试空。
